(网经社讯)12月1日，活力集团控股有限公司再度递交IPO申请。这已是该公司第三次向港交所发起冲击，此前曾于2024年10月29日首次递表，因财务数据失效，2025年4月30日再度递表。（详见 # 网经社 专题：https://www.100ec.cn/zt/gtgjgg/ ）。对此，网经社电子商务研究中心发布快评供记者朋友参考。
【观点一：两次递表失败 第三次递表仍存不确定性】
对此，知名天使投资人、网经社电子商务研究中心特约研究员郭涛认为，活力集团前两次递表失败核心源于三大硬伤：
一是合规披露存在明显疏漏，未如实披露旗下多家分公司的多次行政处罚记录，以及曾被工信部三次要求整改的相关情况，且未详细说明具体整改措施，不符合上市信息披露的基本规则；
二是业绩质量备受质疑，增长高度依赖大规模营销投入，研发方面的投入占比却持续走低，这种“重营销、轻研发”的模式让市场对其盈利的可持续性产生疑虑；
三是市场竞争力薄弱，整体市场份额远低于行业巨头，在一级市场的估值也出现明显缩水，直接影响了投资者对其核心价值的判断。
郭涛认为，本次递表成功概率虽有提升但仍存不确定性：优势在于近年业绩保持稳步增长态势，营收和净利润均实现可观提升，付费用户的复购意愿也高于行业平均水平，展现出一定的业务韧性；但核心短板并未完全修复，业务集中度过高的问题依然存在，过往合规风险留下的隐患尚未彻底消除，加之港股市场对中小规模出行平台的估值态度较为审慎，若不能充分回应监管层关注的信息披露完整性、业务竞争可持续性等关键问题，仍有可能面临递表遇阻的情况。
【观点二：垂直赛道突围困境 差异化壁垒不牢】
网经社电子商务研究中心数字生活分析师陈礼腾表示，在携程、同程旅行、飞猪、去哪儿等OTA平台占据绝大部分市场份额的背景下，活力集团试图以垂直深耕"铁路（高铁管家）+航空（航班管家）"场景的战略差异化突围。但事实来看，这种垂直战略带来了业务结构单一问题。2024年，活力集团超70%的收入来自交通票务（机票+火车票）服务，其中机票服务占41.3%，火车票服务占26.9% 。这种高度依赖单一业务的模式，使得公司容易受到行业竞争和政策变化的影响 。
郭涛则认为，活力集团在“铁路+航空”垂直场景的差异化竞争壁垒并不足够牢固，整体处于“有差异化优势但无绝对护城河”的状态。其核心优势集中在三个方面：一是在垂直场景具备先发卡位优势，作为较早推出的航班、高铁动态信息服务工具，积累了庞大的用户基数，在火车票、机票预订等细分领域也占据了相对靠前的市场位置；二是用户粘性相对较强，付费用户占比和复购率均高于行业平均水平，能精准匹配用户“动态查询+即时预订”的核心出行需求；三是B端业务形成补充增长，面向企业客户的差旅服务已逐步打开市场，成为业务增长的重要助力。
郭涛进而表示，这一竞争壁垒面临诸多现实挑战：市场格局差距悬殊，行业头部巨头占据了绝大多数市场份额，在供应链议价能力、生态资源整合等方面形成绝对优势，对其形成明显挤压；差异化模式易被复制，垂直场景的信息服务、增值服务等核心玩法缺乏独特的技术或资源独占性，头部平台一旦下沉布局相关领域，就能快速形成竞争冲击；盈利结构过于单一，绝大部分收入依赖交通票务相关服务，抗风险能力较弱，且航司“提升直销、降低代理”的行业趋势，进一步压缩了其利润空间，现有差异化优势难以有效抵御行业巨头竞争和行业变革带来的冲击。
【观点三：盈利起伏 合规问题成“悬顶之剑”】
2022-2024年，公司收入分别为2.8亿元、5.02亿元和6.47亿元，复合年增长率达52.0%。2025年上半年，收入进一步增至3.51亿元，同比增长24.8%。2022年，公司微亏75.8万元；2023年扭亏为盈，净利润达5930.9万元；2024年净利润下滑至5115.2万元，同比减少14%。2025年上半年，净利润回升至4710万元，同比增长48.5%。
陈礼腾表示，活力集团的财务表现呈现出典型的中小出行平台特征：收入快速增长但盈利能力不稳定，营销费用激增挤压利润空间。
值得注意的是，财务数据的波动之外，活力集团的合规问题更像是悬在头顶的“达摩克利斯之剑”。2019-2023年，"高铁管家"和"航班管家"三次被工信部点名，涉及的问题包括过度索取权限、账号注销难、强制定向推送广告等。
此外，据国内专业网络消费纠纷调解平台电诉宝（315.100EC.CN）显示，2024年至今，航班管家和高铁管家多次因虚假宣传、退款问题、霸王条款、网络欺诈等问题屡屡被用户投诉。此外，被投诉的平台按投诉量排名依次为飞猪、去哪儿、走着瞧旅行、联联周边游、携程、同程旅行、途家、侠侣亲子游、骑驴游、南方航空、马蜂窝、华住酒店、旅划算、蝌蚪亲子、畅游、如程等。
